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MBO是否成境外資本盛宴
2005年4月28日
凱雷集團(tuán)并非惟一一家在內(nèi)地設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)的外資創(chuàng)投公司。
事實(shí)上，2003年以來(lái)，華平、集富等投資巨頭也相繼在國(guó)內(nèi)成立辦事機(jī)構(gòu)；3i、NEA、AccelPartners等外資主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影亦頻頻在中國(guó)出現(xiàn)，千萬(wàn)美元級(jí)的大額投資頻繁出于外資之手。
已進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際資本除了產(chǎn)業(yè)投資者，還有財(cái)務(wù)投資者，除了凱雷，還有譬如摩根斯坦利、美林、高盛等跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)。據(jù)世界銀行新近的估計(jì)，全球各種機(jī)構(gòu)投資者的投資基金總量在14萬(wàn)億美元以上，目前至少有7萬(wàn)億美元的游資，而其中每天有1萬(wàn)多億美元游蕩在世界金融市場(chǎng)上尋找歸宿。
國(guó)企改制萬(wàn)億蛋糕
無(wú)一例外，這些巨頭來(lái)到中國(guó)，眼中盯得最緊的，就是中國(guó)的國(guó)企改制。
這個(gè)蛋糕有多大？
中國(guó)首家經(jīng)政府批準(zhǔn)的直接投資基金大型專業(yè)管理機(jī)構(gòu)、中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)單祥雙在4月21日舉辦的“2005年亞太創(chuàng)業(yè)投資峰會(huì)”上指出，目前央企總資產(chǎn)為10萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為4萬(wàn)億元，去年的利潤(rùn)為5000億元。如果引進(jìn)20%的戰(zhàn)略投資者，按5倍市盈率計(jì)算，央企改制需要引進(jìn)5000億元的資金。
上述數(shù)據(jù)并沒(méi)有包括地方國(guó)企。國(guó)資委研究院黨委書記李保民曾表示，地方國(guó)企資產(chǎn)至少有3萬(wàn)億元。
盡管這些資產(chǎn)不一定都具有投資價(jià)值，但即使打5折，甚至3折，仍有數(shù)千億元的投資機(jī)會(huì)。華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理孫強(qiáng)對(duì)此有同感。他認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制，對(duì)創(chuàng)投業(yè)而言，是個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)�！�
境外資本機(jī)會(huì)多多
但這個(gè)機(jī)會(huì)似乎更多的給了境外資本。
從論壇上獲悉，去年，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上扮演主角的，仍是財(cái)大勢(shì)雄的境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)論從投資額、投資項(xiàng)目還是投資效益上，都只能充當(dāng)配角，甚至有萎縮的跡象。
4月25日，著名的創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)清科公司，其總裁倪正東在重慶舉行的中國(guó)投融資論壇上做了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總體形勢(shì)》的報(bào)告，從公布的《2004年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告》顯示，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在中國(guó)的投資額為12.69億美元，其中約75%的投資來(lái)自境外投資機(jī)構(gòu)。
而在剛剛結(jié)束的2005中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）的一份研究報(bào)告也同樣顯示，2004年許多新的海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在眾多利好因素的驅(qū)動(dòng)下，紛紛進(jìn)入中國(guó)，并進(jìn)行實(shí)質(zhì)投資。海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不但推動(dòng)了盛大、蒙牛、騰訊、李寧等公司在海外上市，還投資了阿里巴巴、分眾傳媒、大唐微電子、唯上科技、天融信、銀聯(lián)商務(wù)、寧夏紅等企業(yè)�！�
本土投資先天不足
“內(nèi)外資不在同一起跑線上�！奔磳⒃诩{斯達(dá)克上市的重慶雅狐資訊公司，曾經(jīng)是重慶本土惟一一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，但無(wú)奈先天不足，涉足的投資項(xiàng)目寥寥，其董事長(zhǎng)樊韜表示，外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是“兩頭在外”，即資金來(lái)源在外和退出在外，而本土的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)既缺乏資金來(lái)源，又缺乏退出渠道，兩者不在同一起跑線上。從2002年起，本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資額在創(chuàng)業(yè)投資總規(guī)模中所占的比例卻呈逐年下降的趨勢(shì)。
樊韜認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源是短期的，而投資項(xiàng)目是長(zhǎng)期的，這造成了投資來(lái)源和投資收益、投資周期的不匹配。
價(jià)格雙軌制獲利路徑
在民族風(fēng)險(xiǎn)資本力量已經(jīng)很弱小的情況下，資金實(shí)力雄厚、操作經(jīng)驗(yàn)豐富、先天具有國(guó)際視野的海外投資機(jī)構(gòu)更可以在國(guó)企改制這場(chǎng)盛宴中風(fēng)卷殘?jiān)疲笫止P地將對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)進(jìn)行到底。
“但必須注意到，資本運(yùn)作最大的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自博取利益的要求，在最迫切的國(guó)企引資背后，尚需關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展延續(xù)和地方經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久生命力。”科技部黨組成員張景安在論壇上表示。
“有些因素確實(shí)值得警惕�！敝貞c市政府一位姓王的官員表示，境外風(fēng)險(xiǎn)資本參與到國(guó)企的改制，無(wú)非是利用自己對(duì)市場(chǎng)化的國(guó)際資本市場(chǎng)的熟悉和先天優(yōu)勢(shì)，獲得大量的利益。這個(gè)模式稱之為新資本價(jià)格雙軌制，具體方式為：“高價(jià)（地方政府眼中的高價(jià)，是外資眼中的低價(jià)）進(jìn)入——取得資本控制權(quán)——轉(zhuǎn)手倒賣——獲利退出”，一句話總結(jié)，就是以美元換資源，再回過(guò)頭去，把資源以更高的價(jià)格出售給跨國(guó)同行業(yè)公司或者國(guó)際資本市場(chǎng)。
提防陷入尋租陷阱
該人士認(rèn)為，新資本價(jià)格雙軌制使得產(chǎn)權(quán)改革難以通過(guò)地方政府的調(diào)控加以解決，地方政府部門無(wú)能力也無(wú)遠(yuǎn)見(jiàn)進(jìn)行這方面的治理和改善。因此，可以說(shuō)，目前這種資本價(jià)格的雙軌制，使地方政府有可能帶著其控制下的地方明星企業(yè)，陷入到國(guó)際資本市場(chǎng)尋租的陷阱。
尤其令人猜測(cè)的是，在這場(chǎng)國(guó)企改制的盛宴中，最受詬病的就是產(chǎn)權(quán)定價(jià)，不僅MBO、民營(yíng)資本收購(gòu)遭到質(zhì)疑，境外資本又是否存在以過(guò)低的價(jià)格獲取企業(yè)資源的可能呢？（來(lái)源/信息時(shí)報(bào)，作者/陳偉）
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