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新“國八條”為匯率改革鋪路?
2005年5月23日
5月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國的CPI（全國居民消費價格指數(shù)）漲幅再度回落，同比上漲1.8%。
但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻幾乎眾口一詞地表示：CPI上漲的壓力仍存。
下一步宏觀調(diào)控走勢如何？
國家信息中心發(fā)展研究部戰(zhàn)略規(guī)劃處處長高輝清指出，這還有待剛出臺的系列措施，特別是關(guān)于房地產(chǎn)“國八條”政策的成效而定。他認(rèn)為，中國宏觀調(diào)控實際上已經(jīng)進(jìn)入一個整理期、觀察期和等待期。
今年內(nèi)CPI上漲壓力仍存
“‘負(fù)利率’時代告一段落？不，那不過是一個暫時的現(xiàn)象�！�5月18日，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄在接受電話采訪時，語氣肯定地說。
5月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國的CPI漲幅再度回落，同比上漲1.8%，環(huán)比下降0.3%，漲幅達(dá)到18個月來最低點。
此前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對于4月份CPI的回落趨勢已達(dá)成共識，但是，此次漲幅回落的幅度，卻讓人們頗感意外，低于平均市場預(yù)期0.6個百分點。
然而，在談到CPI年內(nèi)可能走勢的時候，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻幾乎眾口一詞地表示：CPI上漲的壓力仍存。
事實上，影響4月份居民消費價格總水平回落的主要原因，在于食品類價格的全面下降。數(shù)據(jù)顯示，4月份，鮮菜、蛋、水產(chǎn)品、肉禽及其制品、糧食價格月環(huán)比分別下降8.5%、1.5%、1.4%、1.1%和0.1%。
來自發(fā)改委價格監(jiān)測中心的最新消息表明，5月上旬，中國糧食主產(chǎn)區(qū)小麥、稻谷價格繼續(xù)下降，玉米、大豆價格上升；國際市場大米、小麥、玉米、大豆等糧食價格普遍下降。這顯然會對5月份CPI漲幅的繼續(xù)回落做出貢獻(xiàn)。
然而，高輝清認(rèn)為，盡管如此，年內(nèi)，CPI上漲的壓力仍然值得關(guān)注。
一方面，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的總體走勢還是比較強勁，需求對物價的拉動還是不會明顯減少；另一方面，由于中國很多公共服務(wù)品的價格都需要調(diào)整，比如對水價、電價、旅游等方面價格的解凍，都可能造成物價的上漲。
花旗環(huán)球金融大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平也指出，勞動報酬增加比較快，第一季度已經(jīng)上升14.9%，這對CPI的繼續(xù)走高也會產(chǎn)生一定的影響。
CPI與PPI持續(xù)背離的背后
CPI的漲幅再度回落，而通常具有預(yù)示作用的另一個物價指標(biāo)PPI工業(yè)品出廠價格指數(shù)，卻仍然在繼續(xù)走高，比去年同月上漲5.8%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲9.9%。
實際上，CPI與PPI的長期背離，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個非常特別的現(xiàn)象。
在國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良看來，二者的持續(xù)背離，恐怕主要還是輸入性通貨膨脹造成的，而4月份生產(chǎn)資料環(huán)比還在往上漲，主要估計與國內(nèi)的石油煤炭電價格的上調(diào)有關(guān)。
在4月份工業(yè)品出廠價格中，生產(chǎn)資料出廠價格比去年同月上漲7.9%，影響工業(yè)品出廠價格總水平上漲近5.8個百分點。其中，采掘工業(yè)產(chǎn)品價格上漲29.8%，原料工業(yè)上漲11.4%，加工工業(yè)上漲2.6%。
與之構(gòu)成明顯反差的，是下游競爭性產(chǎn)品的價格的持續(xù)走低。國家統(tǒng)計局發(fā)布的信息表明，無論是服裝、耐用消費品，還是交通工具、通訊工具，長期以來，其價格都呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢。
“上游產(chǎn)品如此上漲，主要反映在能源價格的上漲，但卻傳導(dǎo)不下來，主要原因還是消費品的生產(chǎn)能力過剩�！弊毩挤治龅�。
競爭性消費領(lǐng)域的生產(chǎn)能力過剩問題實際上已經(jīng)存在很長時間，祝寶良曾估計，通過消費品行業(yè)的洗牌，能夠?qū)⑾喈?dāng)部分的生產(chǎn)能力減少，在這種情況下，加上民工的工資又在上漲，上游漲價因素應(yīng)該能夠傳導(dǎo)下來了。
“現(xiàn)在看來我們的這個估計可能有些偏樂觀了。競爭性消費領(lǐng)域的生產(chǎn)能力過�？赡鼙任覀兿胂蟮囊��！�
產(chǎn)能過剩，供過于求，市場競爭過于激烈，使得廠家不得不通過零售商自動消化掉一大部分。黃益平認(rèn)為，PPI價格會最終傳導(dǎo)到CPI上去，而過剩生產(chǎn)能力比較多，可能會影響到這種傳導(dǎo)的有效性。
而高輝清則認(rèn)為，CPI與PPI的背離，另外一個很重要的原因就是房地產(chǎn)。
“PPI為什么高漲？就是因為前期的房地產(chǎn)價格漲得過快。通常情況下，PPI的價格最終傳遞到CPI里面去，但是，如果事實上價格最終傳導(dǎo)到了房地產(chǎn)，那么它就永遠(yuǎn)進(jìn)入不了CPI，就在CPI外面有個循環(huán)。所以二者自然會背離�！�
高輝清指出，要解決背離問題，首先要改革CPI的計算方法調(diào)整CPI的數(shù)據(jù)構(gòu)成。能夠把反映PPI的指數(shù)，尤其是最終傳導(dǎo)方都能夠包含在CPI里面，本身就讓他在經(jīng)濟(jì)上建立一種聯(lián)系，才能夠使二者同步。
新“國八條”：鋪路匯率改革？
“什么是中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵？我認(rèn)為，是房地產(chǎn)。”高輝清處長說。
在他看來，不久前剛剛出臺的房地產(chǎn)新政，七部委《關(guān)于做好穩(wěn)定住房價格工作的意見》（所謂新“國八條”），雖然起步較晚，但卻真正抓住了中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“牛鼻子”。
經(jīng)濟(jì)增長保持在9%-10%之間，通貨膨脹的水平也逐漸穩(wěn)定，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部的張立群研究員認(rèn)為，整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)從上升階段逐漸過渡到了穩(wěn)定狀態(tài)。
然而，同樣有經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)出警示：在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢趨于緩和的情況下，過度投資的問題仍然需要密切關(guān)注。
黃益平就認(rèn)為，中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)所面對的最大的問題仍然是過度投資。投資占到GDP的45%以上，而且這個比例現(xiàn)在還在上升�！斑@對下一步經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性帶來很大的挑戰(zhàn)。”
為什么會出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象？黃益平指出，一個非常重要的原因就是資本的價格特別便宜。
去年，全國的名義GDP增長比率在16.4%左右，但是一年期的貸款利率在5.6%，而5年期政府債券的收益率4%都不到。“這種情況下，潛在的回報率和資本的成本之間差距特別大，當(dāng)然每個人都想投資，而且也不會珍惜資本。”
龔方雄也認(rèn)為，在很多資本價格都扭曲的情況下，固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速過快，也是市場的理性反應(yīng)。
而過度投資和熱錢進(jìn)入中國，最集中地表現(xiàn)在了房地產(chǎn)行業(yè)。隨著新“國八條”的逐步落實，房地產(chǎn)市場的價格已經(jīng)出現(xiàn)了穩(wěn)定下降的跡象。然而，在龔方雄看來，新“國八條”，對房地產(chǎn)市場短期可能會有影響，但從長期看，還是一個利率水平的問題，整個經(jīng)濟(jì)體系中的流動性問題，根本上，還是要通過利率政策匯率政策，就是整體的貨幣政策來解決。
而高輝清則認(rèn)為，而此次新“國八條”的出臺，一個非常重要但卻還沒有被人們注意的戰(zhàn)略意義就在于，它的成功實行，將為中國下一步匯率、利率的改革搭橋鋪路。
在高輝清看來，房地產(chǎn)價格炒高，很重要一部分是國際熱錢造成的。
以上海為例：統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，到去年年底，境外資金的投入占總房地產(chǎn)投資資金的5%左右。“雖然這筆錢比重很小，但關(guān)鍵是，這些錢都集中投資到上海的高檔房地產(chǎn)市場里面�！痹谡麄�高檔房里面，外資已經(jīng)占到40%以上。18000多元每平米的房價里面，有50%以上的資金是境外資金投資的。
高輝清分析指出，境外資金這樣做，實際上有兩個目的：一是可以通過房地產(chǎn)本身的操作來賺錢，短期里，獲得50%以上的利潤都是可能的。第二就是要賭人民幣的升值。
中國人民幣匯率改革勢在必行，這一點，人們已經(jīng)達(dá)成了共識。而在高輝清看來，從國內(nèi)環(huán)境來講，調(diào)匯率最好的一個條件是，先把房地產(chǎn)的泡沫擠掉。房地產(chǎn)泡沫里面有很大一部分是外部游資的進(jìn)入，這部分資金主要是沖著匯率調(diào)整來的。在匯率調(diào)整前，把這部分資金擠出去，將來調(diào)整匯率的話，阻力就會減小，負(fù)面作用也會比較小。
高輝清認(rèn)為，高層正在觀察“國八條”出臺后的成效是否明顯，然后再決定選擇什么時機調(diào)匯率，“所以，我認(rèn)為宏觀調(diào)控現(xiàn)在進(jìn)入了一個整理期、觀察期和等待期”。（來源/21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，作者/孫雷）
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