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2003年中國(guó)股市行情將好于去年
2003年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)向好，在資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張快、居民儲(chǔ)蓄水平高、上市公司業(yè)績(jī)可望繼續(xù)回升的情況下，結(jié)合股市周期來看，2003年1-2月可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，2003年上證指數(shù)正常的波動(dòng)范圍將為1254.9-1853.5點(diǎn)，最大的波動(dòng)范圍可能在1083.2-1982.8點(diǎn)之間。
2003年股指波動(dòng)幅度大于2002年
由于上證指數(shù)與深證綜指的相關(guān)性極強(qiáng)，我們僅對(duì)上證指數(shù)歷年的年平均值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸計(jì)算，結(jié)合近五年的最大正離差，判斷2003年上證指數(shù)的年平均值將可能是1604點(diǎn)（以上證指數(shù)計(jì)算，下同），略高于2002年的平均值1575.9點(diǎn)；并以近五年平均的正離差249.51點(diǎn)和負(fù)離差349.10點(diǎn)，得出2003年上證指數(shù)正常的波動(dòng)范圍將為1254.9點(diǎn)到1853.5點(diǎn)之間；而以近五年最大的正離差378.85點(diǎn)和負(fù)離差520.79點(diǎn)，得出2003年上證指數(shù)最大的波動(dòng)范圍將可能是1083.2點(diǎn)到1982.8點(diǎn)之間。
總的來說，2003年深滬A股市場(chǎng)的行情將會(huì)好于2002年，而其波動(dòng)幅度也將大于2002年的幅度（截止目前為410點(diǎn)），正常的波動(dòng)幅度將為598.6點(diǎn)，最大的波動(dòng)幅度將可能是899.6點(diǎn)而調(diào)整后的R2值是0.78；且與基本分析和技術(shù)分析的結(jié)論相吻合。
值得說明的是，2003年深滬A、B股市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)受政策的影響仍會(huì)較大，特別是重大的政策。就已出臺(tái)的政策看，上市公司國(guó)有股、法人股向國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)、上市公司管理層和外資的轉(zhuǎn)讓方式、定價(jià)與轉(zhuǎn)讓速度將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)的資金流向產(chǎn)生重大影響。QFII的實(shí)施對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金供給和投資理念的影響也將在2003年逐步顯現(xiàn)出來。
2003年1-2月份將出現(xiàn)拐點(diǎn)
1、中國(guó)股市的市盈率和市凈率都不算高
當(dāng)前，社會(huì)上總是有一些人認(rèn)為，中國(guó)股市的投機(jī)性太強(qiáng)，其中一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是我們的市盈率和市凈率都太高了。其實(shí)，從國(guó)際上權(quán)威機(jī)構(gòu)以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算公布的截至2002年12月13日的全球主要股市的市盈率和市凈率（見表三）可以看出，無論是綜合指數(shù)、還是成份股指數(shù)，不管是與成熟市場(chǎng)、或是與發(fā)展中市場(chǎng)相比較，中國(guó)股市的市盈率和市凈率都不算高；特別是市盈率指標(biāo)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)，上市公司業(yè)績(jī)的不斷改善，中國(guó)的市盈率將會(huì)快速下降，而國(guó)外有些證交所的市盈率甚至是負(fù)值。
隨著證券市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)的不斷豐富和完善，特別是近年來規(guī)范和監(jiān)管措施的日見成效，國(guó)內(nèi)股市以前存在的不規(guī)范行為已得到有效的控制和規(guī)范，加上上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的不斷完善和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)格執(zhí)行，股市“泡沫”已基本上得以清除。這樣，就為2003年證券市場(chǎng)的加快發(fā)展創(chuàng)造了有利的客觀條件。
估計(jì)2003年中國(guó)證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，在中外合資基金、開放式基金、保險(xiǎn)資金、社保基金和證券公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步增強(qiáng)的同時(shí)，股票一級(jí)市場(chǎng)也將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容，特別是大型國(guó)有企業(yè)的上市步伐將有所加快。同時(shí)，隨著加入WTO影響的日益顯著，證券市場(chǎng)的對(duì)外開放將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，金融創(chuàng)新也將可望取得局部突破。然而必須慎重對(duì)待的是，當(dāng)前影響證券市場(chǎng)的一些敏感問題，例如非流通股流通（包括國(guó)有股減持）、B股市場(chǎng)定位、創(chuàng)業(yè)板、CDR、QDII和指數(shù)期貨推出等問題。
總的來講，證券市場(chǎng)供求關(guān)系的平衡發(fā)展，應(yīng)該是決策管理層調(diào)控股市的政策著眼點(diǎn)之一。其中，國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓和外資購(gòu)并參股上市公司等問題宜充分注意“公開、公平、公正”，成本的一致則是問題的核心。
2、從股市周期來看，2003年1-2月可能會(huì)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”
從經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)和股市周期來看，在中國(guó)都存在著一個(gè)4年（即50個(gè)月）左右的周期。
如1990年、1993年、1997年和2001年的股市都出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)的最高峰。從2001年6月至今正在運(yùn)行第19個(gè)月，大約31個(gè)月后，即2005年7月前后，中國(guó)股市是否會(huì)迎來下一個(gè)長(zhǎng)周期的高點(diǎn)？果真如此的話，那么就應(yīng)該還有一個(gè)類似于2002年1月份的大級(jí)別的循環(huán)低點(diǎn)出現(xiàn)。根據(jù)對(duì)中國(guó)股市有史以來的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為這個(gè)“拐點(diǎn)”將可能會(huì)出現(xiàn)在2003年1-2月份，這也與2003年3月“人大”召開前后各方面都希望股市和人心相對(duì)穩(wěn)定的理想狀態(tài)相吻合。
四大因素支持股市發(fā)展
1、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好
可以預(yù)計(jì)，2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持2002年的良好發(fā)展勢(shì)頭，保持高位運(yùn)行。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有望增長(zhǎng)8%左右；固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年全社會(huì)投資將達(dá)到50，900億元，增長(zhǎng)16%左右；外貿(mào)進(jìn)出口總額保持較高增長(zhǎng)，高于世界貿(mào)易的平均增幅；全社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)率可能快于2002年，達(dá)到10.3%左右；居民消費(fèi)價(jià)格總水平有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，社會(huì)商品零售價(jià)格下降幅度逐步縮小，全年基本上與2002年持平，通貨緊縮的勢(shì)頭將會(huì)得到一定的控制和緩解。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
2、資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張空間巨大
十六大明確提出了全面建設(shè)小康社會(huì)的奮斗目標(biāo)。其中，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高效益的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年力爭(zhēng)比2000年翻兩番，綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。從數(shù)量上看，到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量比2000年翻兩番，意味著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將從8.9404萬億元增長(zhǎng)到35萬億元人民幣，以目前匯率折算，將超過4萬億美元，大體相當(dāng)于現(xiàn)在日本的水平，這使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量有可能超越法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)，位居世界第三；人均GDP從800美元到超過3000美元，大體相當(dāng)于日本1973年的水平、韓國(guó)1987年的水平，接近目前中下收入國(guó)家的平均水平。
為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從現(xiàn)在到2020年，GDP應(yīng)保持年均增長(zhǎng)7.2%的速度，而過去24年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了年均增長(zhǎng)9.3%的高水平。從現(xiàn)實(shí)的角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2002年雖達(dá)到近8%的速度，但潛在的能力是9-10%，即中國(guó)現(xiàn)實(shí)的增長(zhǎng)率與潛在能力還有1-2個(gè)百分點(diǎn)的差距。這一潛能的發(fā)掘，正是我們實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)條件。比如說民眾的金融資產(chǎn)，2001年底已達(dá)到11.2萬億，第一次超過了國(guó)有資產(chǎn)10.9萬億的規(guī)模，這是我們發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要資源。隨著民眾創(chuàng)業(yè)投資熱情的進(jìn)一步激發(fā)，環(huán)境的進(jìn)一步改善，它一定能創(chuàng)造出更大的需求。故中國(guó)具備了這種增長(zhǎng)的空間和潛力。
就中國(guó)證券市場(chǎng)而言，雖已取得了很大的成就，但直接融資的比重仍然偏低，資產(chǎn)證券化率也處于一個(gè)較低的水平，而國(guó)外證券市場(chǎng)一般都在50%以上，成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化率更是在100%以上。如美國(guó)，僅有2581只股票上市的紐約證交所的總市值就達(dá)122787.85億美元（截至2002年12月13日，下同），其2002年第三季經(jīng)季節(jié)調(diào)整的名義GDP為105037億美元，資產(chǎn)證券化率為116.90%；加上有3639只股票的納斯達(dá)克市場(chǎng)的總市值22704.51億美元和有660只股票的美國(guó)證交所的總市值1014.87億美元，美國(guó)現(xiàn)在的資產(chǎn)證券化率更是高達(dá)139.48%。
為了使金融更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)，充分發(fā)揮金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用，今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，大力發(fā)展證券市場(chǎng)將是可以預(yù)期的。從近五年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)平均證券化率39.05%來看，特別是流通市值的平均證券化率更低達(dá)12.62%，為保持與GDP的同步增長(zhǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值至少應(yīng)年均增長(zhǎng)7.2%以上，如果資產(chǎn)證券化率回到歷史最高水平甚至是向國(guó)外成熟市場(chǎng)看齊的話，中國(guó)的股票市場(chǎng)將會(huì)在不斷擴(kuò)容的同時(shí)，其股價(jià)水平也會(huì)不斷上移，以保證股市擴(kuò)容的良好環(huán)境。
從資產(chǎn)證券化率來看，未來中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范擴(kuò)張的空間是十分巨大的，而如何充分挖掘這一潛力，則需要靠社會(huì)各界的不斷努力，包括政府決策者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、上市公司和包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類投資者。
3、居民高水平儲(chǔ)蓄為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了有利條件
2002年以來，除每年一月份的貸款高峰期外，盡管月環(huán)比的增幅有所回落，但是，金融機(jī)構(gòu)人民幣的存貸差卻一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)。
金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差月環(huán)比增速截止到2002年10月份，金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸差已高達(dá)39365.78億元，創(chuàng)歷史最高水平。企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄存款分別達(dá)到56693.61億元和84725.13億元的歷史高位。
居民儲(chǔ)蓄存款其中，居民儲(chǔ)蓄存款同比增長(zhǎng)18%，增幅比上年同期提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加11048億元，比上年同期多增加3534億元；居民定期儲(chǔ)蓄為57858.67億元，其月環(huán)比見圖。
居民定期儲(chǔ)蓄月環(huán)比增長(zhǎng)速度從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來看，如此高的儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展極有好處，它不僅有利于啟動(dòng)企業(yè)和民間的投資需求，而且也有利于激發(fā)居民的消費(fèi)需求，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持久的動(dòng)力來源。
對(duì)股市而言，這些資金對(duì)提高中國(guó)直接融資的比重、加快大型國(guó)有企業(yè)發(fā)行上市的步伐、解決非流通股的流通問題，包括國(guó)有股減持的問題，都將是強(qiáng)有力的支持。一旦股票二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)來臨，股市盈利的示范效應(yīng)出現(xiàn)，就會(huì)有資金源源不斷地進(jìn)入股市，就像1996年和1999年的牛市那樣。同時(shí)，證券市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，也將會(huì)使中國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)的發(fā)展軌跡。
4、上市公司業(yè)績(jī)回升可望支撐大勢(shì)見底回升
從上市公司2002年第三季度季報(bào)的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來看，滬市上市公司加權(quán)每股收益為0.135元，凈資產(chǎn)收益率為5.25%，分別是2001年全年0.176元和7.228%的近77%和73%，這說明截止到三季度滬市上市公司的平均水平與2001年相比，略有增長(zhǎng)。而與2002年中期相比，第三季度上市公司的收益率表現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2002年第三季度平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別較中期的0.085元/股和3.353%，增加了0.05元/股和1.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅分別超過58%和近57%。截至2002年10月31日，除重慶東源外，深市2002年第三季度的平均每股收益為0.11元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.28%，加權(quán)平均每股凈資產(chǎn)為2.64元，分別較2001年全年增長(zhǎng)117.15%、108.74%和4.12%。
由此可見，隨著“八項(xiàng)計(jì)提”和所得稅政策等規(guī)范階段的基本結(jié)束，2002年全年深滬上市公司的整體業(yè)績(jī)有望走出持續(xù)下降的通道，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。而作為證券市場(chǎng)“基石”的上市公司業(yè)績(jī)的回升，將有利于降低大盤的平均市盈率水平，并盡早支撐起大勢(shì)見底回升。（中國(guó)證券報(bào)）
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