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預(yù)測報告之十：經(jīng)濟發(fā)展的國際環(huán)境將有所改善
當(dāng)前，全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，面臨著許多不確定因素。但是，從總體上看，2003年，中國經(jīng)濟發(fā)展的國際環(huán)境將比2001年和2002年有所改善，這將有利于明年中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長。隨著經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大、經(jīng)濟改革不斷深化，中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系將更加密切和直接
一、世界經(jīng)濟將溫和復(fù)蘇
新一輪世界經(jīng)濟增長的減速或衰退在程度上比一般的預(yù)測要深。世界經(jīng)濟在2000年達(dá)到高點之后下跌的首要原因是作為世界經(jīng)濟發(fā)展火車頭的美國經(jīng)濟和另兩大經(jīng)濟體歐元區(qū)和日本經(jīng)濟同時出現(xiàn)問題。最近一段時期以來，各大國際組織和研究機構(gòu)紛紛調(diào)低了各自對2002年世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長的預(yù)測�？傮w上看，世界經(jīng)濟的復(fù)蘇將會延遲到2003年中期左右。
世界經(jīng)濟復(fù)蘇在地區(qū)間存在差異。美國經(jīng)濟仍然是世界經(jīng)濟發(fā)展的火車頭和風(fēng)向標(biāo)。2001年1至3季度美國經(jīng)濟連續(xù)出現(xiàn)3個季度的負(fù)增長是導(dǎo)致當(dāng)年世界經(jīng)濟和貿(mào)易增速放緩的直接誘因。歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的表現(xiàn)一直沒能達(dá)到人們自歐元啟動以來的樂觀預(yù)期。盡管歐元區(qū)的利率一直保持在較低水平，財政狀況穩(wěn)定，通脹也基本保持在控制水平內(nèi)，但是由于生產(chǎn)停滯不前，信心不強和支出增長乏力，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢使歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展始終落后于美國。與此同時，作為三大經(jīng)濟體之一的日本經(jīng)濟20世紀(jì)90年代以來一直在衰退的邊緣苦苦掙扎。盡管目前出現(xiàn)了一些復(fù)蘇跡象，但2003年實現(xiàn)正增長的預(yù)期仍需要做出巨大努力。
經(jīng)濟增長的格局也出現(xiàn)了一些局部性變化。首先是東亞發(fā)展中國家（地區(qū)）經(jīng)濟增長仍未恢復(fù)到1997年金融危機以前的水平。由于這些經(jīng)濟體的規(guī)模較小，長期以來所采取的依靠大量外資流入和出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略使得經(jīng)濟對發(fā)達(dá)國家的依賴程度較高，國內(nèi)市場的相對狹小制約了經(jīng)濟增長的潛力。因此，東亞發(fā)展中國家能否在信息經(jīng)濟時代繼續(xù)取得新的經(jīng)濟發(fā)展奇跡仍然值得關(guān)注。其次是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家已經(jīng)走出了新舊經(jīng)濟體制交替所導(dǎo)致的嚴(yán)重衰退時期，經(jīng)濟呈逐步加速增長趨勢。
二、世界貿(mào)易恢復(fù)增長
2001年世界貿(mào)易額增長率從2000年的13%迅速下降為-4.5%，是多年以來的第一個負(fù)增長。從各地區(qū)的進、出口情況看，除轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家保持增長外，其他地區(qū)進出口均出現(xiàn)不同程度的下降，美國進、出口分別下降6%和7%，日本進、出口下降達(dá)8%和16%，受發(fā)達(dá)國家需求大幅度下降和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展減緩的影響，對外需依賴較強的東亞出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體的進、出口下降達(dá)13%。
隨著世界經(jīng)濟逐步走出谷底并將實現(xiàn)溫和復(fù)蘇，全球貿(mào)易將逐步恢復(fù)增長態(tài)勢。美國今年第二季度的進口重新出現(xiàn)增長極大促進了其他國家出口的復(fù)蘇，最新數(shù)字顯示，美國9月份的進口同比增長速度已經(jīng)上升至10.0%。另一方面，日本出口的恢復(fù)增長也對近來日本經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響。在東亞出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體當(dāng)中，除新加坡對外貿(mào)易仍然比去年下降之外，其他各國進、出口均已經(jīng)出現(xiàn)明顯增長�？傮w看來，受上半年國際貿(mào)易延續(xù)2001年趨勢繼續(xù)下滑的影響，2002年世界貿(mào)易增長速度仍將較低。預(yù)計隨著世界經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，2003年將可恢復(fù)到一個正常水平。
三、美國經(jīng)濟保持低速增長
2002年初，美國經(jīng)濟大有起色，一季度GDP增長率高達(dá)5.0%，是近兩年來增長速度最快的一個季度。但企業(yè)假賬丑聞、股市暴跌、美元走軟以及國際油價飆升等因素給美國經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上了一層陰影，二季度GDP僅增長1.3%，三季度經(jīng)濟增速有所回升，GDP增長率升高到4%。2002年美國經(jīng)濟在消費需求、庫存調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟政策等推動下，呈現(xiàn)出有起伏的溫和增長態(tài)勢，全年GDP將增長2.6%左右。
2003年美國經(jīng)濟將保持低速增長，初步預(yù)計，GDP將增長3%左右。首先，住房投資和居民消費仍保持較快增長。其次，美國出臺新企業(yè)責(zé)任法案，加強公司治理的力度，將嚴(yán)厲懲治企業(yè)經(jīng)營中的造假行為，有助于恢復(fù)投資者和消費者的信心。第三，歷史性低利率有利于投資回升。第四，美聯(lián)儲的調(diào)控能力不可低估。
當(dāng)然，2003年美國經(jīng)濟增長中存在許多不確定性因素。目前聯(lián)邦基金利率已降低至40多年來的最低水平，貨幣政策左右為難；巨額財政赤字進一步加大了財政調(diào)控的難度；股市財富負(fù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；巨額貿(mào)易逆差的連年上漲，外國直接投資流入銳減，房地產(chǎn)業(yè)可能孕育著新的泡沫；拉美經(jīng)濟金融動蕩；對伊可能發(fā)動的戰(zhàn)爭將導(dǎo)致國際油價大幅波動?巨額軍費開支使本已嚴(yán)重赤字的財政不堪重負(fù)。
美國經(jīng)濟走勢對中國證券市場的影響日益增大。美國是中國第一大出口市場，美國經(jīng)濟的好壞影響著中國的出口，進而直接影響到中國產(chǎn)品出口企業(yè)和外貿(mào)類上市公司的業(yè)績。
四、國際原油價格波動趨緩
進入2002年以來，原油需求有所回升，歐佩克繼續(xù)實行限產(chǎn)保價政策，導(dǎo)致國際原油供給減少。國際原油供求關(guān)系的變化，尤其是中東危機加劇以及美國對伊戰(zhàn)爭威脅導(dǎo)致國際油價不斷上揚，逐級攀升，到10月份，歐佩克原油價格從年初的每桶17美元一路上升到28美元，飆升約65%。國際三大原油市場WTI、Brent和Dubai油價大幅反彈，其中WTI油價一度突破每桶30美元大關(guān)，達(dá)到一年半以來的最高點。
2003年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將進一步加快，根據(jù)IMF的預(yù)計，世界經(jīng)濟將增長3.7%，增速同比加快0.9個百分點。因此，原油需求也將有所增加。據(jù)美國能源情報署預(yù)測，2003年世界原油日均需求量為7760萬桶，比2002年增加130萬桶，同比增長1.7%。
從供給能力來看，目前，歐佩克成員國尚有過剩產(chǎn)能約500萬桶/日，可以及時根據(jù)需要增加生產(chǎn)；俄羅斯、挪威、墨西哥也在增產(chǎn)，使全球原油供給充裕。據(jù)美國能源情報署預(yù)測，2003年世界原油供給量為7800萬桶/日，比2002年增加200萬桶/日，同比增長2.6%。
在2003年國際原油市場上，中東沖突和恐怖威脅等不確定因素較多，當(dāng)然，最大的不確定性是美國對伊拉克戰(zhàn)爭問題。
綜合分析，假如美對伊開戰(zhàn)，一方面會直接影響伊拉克原油生產(chǎn)，造成世界原油供給減少；另一方面，海灣局勢緊張會導(dǎo)致人們對國際原油市場產(chǎn)生恐慌，導(dǎo)致國際油價短期內(nèi)暴漲。如果戰(zhàn)爭局限在一定區(qū)域，只要沙特等鄰國不卷入戰(zhàn)爭，石油設(shè)施不遭受嚴(yán)重破壞，世界原油供應(yīng)就不會出現(xiàn)大問題，油價暴漲繼而發(fā)生石油危機的可能性不大。但是，如果戰(zhàn)爭擴大到整個中東地區(qū)并長期化，很可能將出現(xiàn)災(zāi)難性后果。
總體來看，2003年全球原油需求將平穩(wěn)增長；原油供給較為充足，原油庫存將略有上升，國際石油供求基本平衡。初步預(yù)計，歐佩克一攬子原油價格將保持在每桶20-26美元左右，國際原油價格呈穩(wěn)中略降的走勢，不會對2003年世界經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成較大威脅。
五、國際市場商品價格將有所反彈
自1996年以來，以美元計算的國際市場除石油外產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。至2001年底，制成品的國際市場價格下跌超過20%，而初級產(chǎn)品價格更是下降30%以上。國際市場主要產(chǎn)品價格持續(xù)下跌主要有三方面原因：一是需求不旺和一些產(chǎn)品，如辦公及電子通訊器材生產(chǎn)能力過剩；二是美元持續(xù)堅挺；三是全球通脹壓力減弱。
2002年以來，由于全球貿(mào)易恢復(fù)增長和一些產(chǎn)品供應(yīng)趨緊，國際市場商品價格一升再升，出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)和反彈。截至2002年9月，以美元計算的國際市場除石油外產(chǎn)品價格較2001年回升8.7%。分產(chǎn)品看，除金屬類商品價格略見疲軟外，各類初級產(chǎn)品的價格普見回升，其中，農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)原材料的價格分別上升12.1%和17.2%；一些主要工業(yè)制成品的價格也有上升。
未來一段時期，伴隨著世界貿(mào)易增長加快，國際商品市場需求將繼續(xù)有所增長，國際市場產(chǎn)品價格將會終止逐年下滑的勢頭，但是由于供求關(guān)系的調(diào)整，以及國際市場競爭的壓力，國際市場主要產(chǎn)品價格繼續(xù)上升的空間不大。
六、全球主要股市將止跌回升
2002年在美國股市帶動下全球主要股市大幅下挫，從3月份開始新一輪加速下跌行情。10月中旬以后，由于嚴(yán)重超跌出現(xiàn)了技術(shù)性反彈。在美國股市下跌的帶動下，歐洲和日本股市也都出現(xiàn)了大幅度下跌。截至2002年10月底，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、日本日經(jīng)225指數(shù)、英國金融時報100指數(shù)、德國DAX30指數(shù)和法國CAC40指數(shù)幾乎都在10月9日前后達(dá)到了近年來的最低點，自年初開始分別下跌了27.7%、22.4%、29.6%、49.7%和42%。這次股市動蕩是自1929-1933年大蕭條以來最大幅度的下跌。
一系列假賬丑聞是全球股市暴跌的導(dǎo)火索，企業(yè)盈利水平下降和人們對經(jīng)濟復(fù)蘇前景的擔(dān)憂是股市下跌的主要原因，此外，國際油價飆升、戰(zhàn)爭威脅、以及恐怖襲擊等不確定性因素給股市帶來了巨大沖擊。
全球股市在經(jīng)歷了此次大跌后，2003年將慢慢恢復(fù)元氣。首先，世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程加快，表明全球股市基本面將逐步轉(zhuǎn)暖。其次，在股市連續(xù)下跌后，全球主要股指已經(jīng)降到5年前的水平，日本股市甚至跌至19年來新低，市盈率下降到20倍以下，技術(shù)面上存在回升的要求。第三，企業(yè)經(jīng)過裁員、技術(shù)革新、設(shè)備更新改造等結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利水平有望提高。第四，各國大力推進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革和加強證券監(jiān)管，投資者信心將得到一定程度恢復(fù)。因此，2003年全球主要股市將止跌回升，但短期內(nèi)不會恢復(fù)到90年代的水平。
七、主要貨幣匯率體系繼續(xù)調(diào)整，美元地位下降
隨著美國經(jīng)濟光環(huán)的逐漸褪色和世界經(jīng)濟增長減速，主要國家貨幣匯率體系正在發(fā)生新的調(diào)整。美元兌歐元匯率2002年7月19日曾跌至1歐元兌1.0156美元的低位，歐元正在實現(xiàn)其價值的回歸。與此同時，美元兌日元匯率一度升至2月8日1美元兌134.77日元的高位。近期美元兌日元匯率有所下調(diào)，但是仍然處在較高水平。
決定貨幣匯率的基礎(chǔ)是各國的經(jīng)濟實力及發(fā)展趨勢。這次國際貨幣匯率體系調(diào)整的背景是與國際經(jīng)濟發(fā)展變化和全球股票市場的調(diào)整相一致的，也與國際資本的流動格局變化密切相關(guān)。維持近年來美元強勢地位的經(jīng)濟基礎(chǔ)和政策環(huán)境都已發(fā)生轉(zhuǎn)變。美國聯(lián)邦儲備基金利率與歐元基準(zhǔn)利率差已擴大為200個基點，不利于美元匯率上升，美元一股獨大的格局正在發(fā)生變化。然而由于歐元區(qū)以及日本經(jīng)濟目前仍然困難重重，國際資本無法找到另外一個更安全、投資收益更大的成熟市場，國際貨幣匯率體系動蕩仍將繼續(xù)。
國際貨幣匯率體系調(diào)整會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一系列的影響。美元走軟有利于增強中國出口產(chǎn)品在國際市場的競爭力。良好的投資回報和巨大的發(fā)展?jié)摿κ箛馔顿Y者對在中國投資非�？春�。如果美元匯率進一步下降，美元資產(chǎn)的投資回報率將會進一步降低，投資風(fēng)險也將上升。而中國經(jīng)濟的迅速增長和巨大的國內(nèi)市場將對國外投資者更加具有吸引力。當(dāng)然，貨幣匯率的均衡和全球經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間存在密切的相關(guān)性。如果美國經(jīng)濟增長速度放慢或者再度出現(xiàn)衰退，美元匯率的較大幅度調(diào)整將不可避免，這將會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。
八、全球貨幣政策調(diào)整空間有限
由于信息技術(shù)的迅速發(fā)展和金融體系的不斷完善，金融工具的傳導(dǎo)效率顯著提高，貨幣政策在各國抑制通貨膨脹和刺激宏觀經(jīng)濟增長中起到了舉足輕重的作用。在格林斯潘時代，貨幣政策幾乎演化成一種全能的工具，使美聯(lián)儲成為調(diào)控社會總需求最得力的金融機構(gòu)，保持了美國經(jīng)濟連續(xù)多年穩(wěn)定增長的局面�！�9·11”事件后，美聯(lián)儲連續(xù)四次下調(diào)利率達(dá)1.75個百分點，并通過公開市場操作、貼現(xiàn)窗口放貸、擴大與國外中央銀行的合作等方式向金融體系注入大量資金，對于防止金融體系崩潰，穩(wěn)定市場信心起到了非常重要作用。
日本從1995年起進入零利率狀態(tài)。經(jīng)過連續(xù)12次下調(diào)，美國聯(lián)邦基金利率降至1.25%，達(dá)到40多年來的低點；貼現(xiàn)率降至0.75%，已經(jīng)非常接近零利率。歐元區(qū)基準(zhǔn)利率為3.25%，處于歷史相對低位；同時，由于經(jīng)濟增長預(yù)期悲觀以及德法意等國財政赤字將超出《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定目標(biāo)，要求執(zhí)行靈活的貨幣政策，因此歐洲央行降息壓力很大�？傮w來看，目前全球?qū)⑦M入低利率時期。
與此同時，貨幣政策調(diào)整空間有限，對經(jīng)濟的影響弱化。目前，各國基準(zhǔn)利率大都處于歷史最低水平，進一步降息的空間很小，對宏觀經(jīng)濟的影響逐漸弱化。首先，貨幣政策對于解決由于供給過剩導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退效果并不明顯。同時過分降低利率，容易使市場形成較強的通貨膨脹預(yù)期，導(dǎo)致長期利率水平上升，反而會削弱貨幣政策的擴張作用。其次，在市場經(jīng)濟條件下，如果投資和消費意愿不強，降低利率可以起到刺激消費、擴大投資的作用。但是，目前的經(jīng)濟不景氣主要是由于投資過度和收入預(yù)期下降造成的。因此，利率在刺激投資和消費方面的作用會大打折扣。另外，連續(xù)多次降息容易形成經(jīng)濟增長的悲觀預(yù)期，而且有可能導(dǎo)致利率政策失去效力，陷入流動性陷阱的潛在危險。
九、全球經(jīng)濟發(fā)展受通貨緊縮困擾
當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展中面臨的最為緊迫的問題，不是股市下滑，也不是經(jīng)濟的二次衰退，而是正在出現(xiàn)的遍及全球的通貨緊縮。
當(dāng)前，全球經(jīng)濟發(fā)展正在進入一個低通脹時期。1994年至2001年，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的居民消費價格指數(shù)增長率年均為2.1%和15.7%，分別比1984年至1993年期間低2.1個和32.8個百分點。從近期看，在美國，因為經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，正在經(jīng)歷一個高失業(yè)時期。再加上股市蕭條，消費者信心又進一步受到打擊，2002年美國通脹率月同比增長最高僅為1.7%，增速大幅放緩。歐元區(qū)通脹率始終穩(wěn)定在歐洲央行所設(shè)定的2%左右的調(diào)控目標(biāo)范圍內(nèi)，其中一些主要國家，如德國、法國等低于整個歐元區(qū)的平均水平。而日本則在近10年的經(jīng)濟不景氣中進入通貨緊縮時期。通貨緊縮在一些發(fā)展中國家和地區(qū)也表現(xiàn)得十分突出。目前亞洲不少國家和地區(qū)都出現(xiàn)通貨緊縮問題，拉美國家因近年來經(jīng)濟受到美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的消極影響，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。
對當(dāng)前全球進入低通脹時期的一種解釋是由于高科技的迅速普遍采用使勞動生產(chǎn)率提高、生產(chǎn)技術(shù)提高及市場競爭的結(jié)果。一般來說，通貨緊縮是指由于社會有效需求嚴(yán)重不足引起的物價下降。當(dāng)前全球性低通脹的直接原因一是由于經(jīng)濟不景氣使部分產(chǎn)品，特別是半導(dǎo)體器材、電子通訊產(chǎn)品等生產(chǎn)能力出現(xiàn)過剩；二是部分發(fā)達(dá)國家消費和投資需求不旺；三是作為全球經(jīng)濟火車頭的美國經(jīng)濟增長乏力；四是國際市場主要初級產(chǎn)品價格仍然在1997年金融危機后的谷底徘徊。
十、國際資本流動出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整
2002年以來，中國吸引外國直接投資（FDI）連續(xù)創(chuàng)出新高，前9個月中國FDI達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的411億美元，全年有望突破500億美元大關(guān)。由于全球經(jīng)濟衰退以及股市不景氣，跨國并購急劇減少，使得外國資本對美國直接投資急劇下降。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的預(yù)計，美國2002年FDI將為440億美元，同比下降66.4%。因此，2002年中國有望取代美國成為FDI最大流入國。
由于新興市場風(fēng)險在持續(xù)加大，在成熟的資本市場上，日本經(jīng)濟近期難有起色，歐元區(qū)經(jīng)濟亦不景氣。因此，總體而言，全球范圍內(nèi)將不會有太多的新投資亮點，缺乏吸引國際資本從美國流出的動力。初步預(yù)計，2003年以美國為中心的國際資本流動格局不會發(fā)生根本性變化，外國直接投資仍將保持較低規(guī)模，國際債市比較活躍，從而吸收較多資本，全球股市投資將有所回升。
國際原油供求平衡表（單位：百萬桶/日）
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年份
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1999
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2000
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2001
|
2002
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2003
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OECD需求量
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47.7
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47.9
|
47.7
|
47.7
|
48.5
|
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非OECD需求量
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27.3
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28.1
|
28.3
|
28.6
|
29.1
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世界需求總量
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75.0
|
76.0
|
76.0
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76.3
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77.6
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OPEC供應(yīng)量
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29.3
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30.9
|
30.1
|
28
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29.2
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非OPEC供應(yīng)量
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44.9
|
45.9
|
46.6
|
47.9
|
48.9
|
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世界供應(yīng)總量
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74.2
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76.8
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76.7
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75.9
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78.1
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由于新興市場風(fēng)險在持續(xù)加大，在成熟的資本市場上，日本經(jīng)濟近期難有起色，歐元區(qū)經(jīng)濟亦不景氣，總體而言，缺乏吸引國際資本從美國流出的動力
（原載/上海證券報，作者/國家信息中心 張亞雄 牛犁）
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