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人民幣被溫和低估 胡祖六吁改革匯率制度
2003年6月26日
由于美元匯率持續(xù)下跌，一直保持兌美元“名義匯率穩(wěn)定”的人民幣，近期成為全球關(guān)注的焦點，人民幣匯率應(yīng)當重估還是維持現(xiàn)狀兩種觀點交鋒激烈。
一直關(guān)注中國貨幣制度改革的高盛（亞洲）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家胡祖六認為，倡導(dǎo)人民幣匯率重估和維持現(xiàn)狀不變的人，實際上還在呼吁延續(xù)人民幣與美元實際掛鉤的匯率制度，這兩種方式不但對解決全球經(jīng)濟面臨的問題無濟于事，還會在中長期對中國經(jīng)濟造成傷害。
他認為，中國目前更明智，也是更可行的一個選項是“制度改革”，就是以名副其實的有管理的浮動匯率制，取代現(xiàn)行的固定的匯率制度。中國現(xiàn)行的匯率制度是有管理的浮動匯率制，人民幣兌美元的匯率一直穩(wěn)定于8.28：1的水平。有專家認為，中國的匯率制度，僅僅是名義上的有管理的浮動匯率制，實際上是固定匯率制。
人民幣只是被溫和低估
自2002年2月美元從最高點貶值以來，世界上許多經(jīng)濟學(xué)家和政府紛紛要求中國對人民幣幣值進行重估，其中以日本財長鹽川正十郎的呼聲最大。這些“重估派”認為，中國通過人為地將人民幣維持在弱勢水平上，從而增強其出口競爭力，使美國經(jīng)常項目逆差日益加大，并引起世界其他國家出現(xiàn)通貨緊縮。
他們主張對人民幣的價值進行一次大幅調(diào)整，然后在新的匯率水平上，將人民幣與美元掛鉤。對此，胡祖六直言，“重估派”的觀點是錯誤的。大量經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國并沒有人為地增加出口競爭力，也沒有向全球輸出通貨緊縮，中國更不是造成美國經(jīng)常項目巨額赤字的重要因素。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前美國經(jīng)常項目賬戶赤字約6000億美元，而中國去年這一順差為350億美元，遠低于日本的1130億美元。這個數(shù)字也低于韓國、臺灣地區(qū)和東盟5國去年經(jīng)常項目順差的總和770億美元。
胡祖六認為，要擺脫全球經(jīng)濟問題——經(jīng)濟萎靡也好，美國經(jīng)常項目不平衡也好，或者通貨緊縮，期待中國起到20世紀80年代日本執(zhí)行《廣場協(xié)議》而對世界經(jīng)濟復(fù)蘇的作用，是不合理的，也是不現(xiàn)實的。日本1985年的經(jīng)常項目順差占到美國當年經(jīng)常項目逆差的一半以上，那當然是需要調(diào)整的，而中國目前的狀況顯然不同。
他說，中國目前的出口表現(xiàn)的確非常強勁。其原因要歸結(jié)于實施了十余年的貿(mào)易改革，富有活力的私人企業(yè)的逐漸興盛、豐富的勞動力市場，以及跨國公司的大舉進入。因此，認為人民幣需要被重估的人，實際是誤解了中國出口競爭力強勁的原因，及其對世界經(jīng)濟的影響力。他們的方法不僅對解決當前世界經(jīng)濟問題無濟于事，而且會在中長期對中國經(jīng)濟造成傷害。
不過，胡祖六也同時指出，人民幣確實被低估了，但并不是像“重估派”所說的那樣是被“嚴重低估”，而是被溫和低估。
“運用全球匯率均衡模型，高盛公司測試的結(jié)果是，人民幣的低估幅度只有15%左右。”他說，人民幣被嚴重低估是言過其實，但在國內(nèi)，央行說人民幣是“合適”的匯率水平，這個說法也不是完全能成立。
“去年中國的外匯儲備增加了740億美元，2003年一季度又增加了300億，到今年一季度儲備已達到3160億美元。拋開匯率模型不談，僅從外匯儲備的增長看，顯然，人民幣被輕微低估了。中國的央行在大量購買外匯，使人民幣的名義匯率保持在1：8.27左右。如果匯率自由浮動的話，那人民幣肯定已經(jīng)升值了。
把握改革時機
有關(guān)中國應(yīng)當實行靈活匯率制度的討論由來已久，其中被認為一個重要的制約因素，就是資本項目的開放問題。中國的經(jīng)常項目已經(jīng)放開，但資本項目還沒有完全放開，在這種情況下實行靈活的匯率制度，會不會導(dǎo)致外匯需求沒有真實反映出來？例如一家企業(yè)想到海外投資，但是由于外匯管制，這種需求在市場中體現(xiàn)不出來，這樣形成的匯率價格能成為由市場供求決定的浮動匯率嗎？
對此，胡祖六說，以往有些學(xué)者也談到這個問題，他們說，絕對不能搞浮動匯率，因為我們不能放開資本項目�！拔矣X得，這兩個問題不能混為一談。把人民幣匯率放開了，依然可以對資本項目實行必要的管制，這兩者并不矛盾”；這種情況下，由真實部門來決定匯率，而不是由金融交易來決定匯率，這是完全可以的。
“而且，只有把匯率放開，資本項目放開才有條件�！焙媪f，“假設(shè)一直不放開匯率，無論國內(nèi)企業(yè)到海外投資，還是QFII進中國市場，都沒有匯率風(fēng)險，只有道德風(fēng)險，他們沒有匯率風(fēng)險管理意識。如果在資本項目完全放開后再放開匯率，那是很恐怖的。要讓每一個進口企業(yè)、出口企業(yè)，每一個銀行都知道，不只有利率風(fēng)險，還有匯率風(fēng)險。這樣有利于他們提高風(fēng)險管理能力�！�
另外一個比較突出的問題是，既然目前人民幣被低估，一旦放開匯率制度，人民幣就可能有一定的升值，那對外資、外貿(mào)乃至Ａ股市場又會產(chǎn)生怎樣的影響？
胡祖六認為“影響甚微”。
他解釋，外資到中國來，看的是中國經(jīng)濟的基本面，包括中國經(jīng)濟的高速增長、股市的發(fā)展、上市公司治理的改善等等，并非價值被低估的貨幣；匯率絕對不是重要因素。
他進一步指出，實行浮動匯率也不意味著就變成不穩(wěn)定匯率，因為浮動就是有“必要升就升，有必要降就降”，匯率突然之間升值100%或者貶值50%，這種可能性很小。“浮動匯率只是匯率在一個區(qū)間里波動，不是大起大落”。
對于有關(guān)“人民幣自由浮動會對香港的聯(lián)系匯率可能帶來影響”的問題，胡祖六認為“短期是沒什么太大影響”。
他認為，關(guān)于貨幣政策自主權(quán)，很重要的一點是要看經(jīng)濟的根本需要�！拔蚁嘈牛愀酆蛢�(nèi)地的經(jīng)濟有互補性，真正對內(nèi)地經(jīng)濟有好處的，最終也會對香港有好處，這不存在競爭的問題”。香港的聯(lián)系匯率制度久經(jīng)考驗，機制完善，即使遇到?jīng)_擊，它也應(yīng)該可以承受。
胡最后表示，實行靈活匯率制度的時機非常重要，一般應(yīng)選擇在一國經(jīng)濟強勢的時候。對于經(jīng)濟保持高增長的中國而言，越早實行，自身和貿(mào)易伙伴就會越早受益。（來源/財經(jīng)時報）
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