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國際投機“減持” 人民幣升值預期減壓？
2005年1月10日
盡管數(shù)家國際著名投行并不認同“減持”說法，但摩根大通等外資基金在2004年底的動作已經(jīng)引起市場陣陣疑慮。
“‘雞肋湯’（美味但無肉）是對中國市場的最好描述。當游資摸到碗底發(fā)現(xiàn)沒有肉的時候，它們就會撤離�！蹦Ω固估麃喬芯糠治鰡T婁剛在他的題為《雞肋湯》的研究報告里如此判斷。
紅火了近一年的港股行情已經(jīng)到達拐點？這對正在復蘇的香港經(jīng)濟、對已經(jīng)整裝待發(fā)的內地銀行股和國企股，顯然不是好消息。
“雙摩”退潮H股？
根據(jù)聯(lián)交所公開資料摩根大通2004年持有過近60只H股股份。除去新股，對比2003年底和2004年底的持倉情況，摩根大通增持的只有中國人保、中國人壽、中國電信、科龍電器等14只，而減倉則達到29只，且14只加倉股票中仍有幾只出現(xiàn)在2004年12月10日摩根大規(guī)模拋售清單當中。
值得注意的是，在2004年最后一次披露持倉變動信息時，摩根大通更有17只H股持股比例低于總股本的5%。根據(jù)聯(lián)交所規(guī)定：持股比例低于總股本5%以后將不再公開披露持倉變動信息。有分析人士認為，摩根大通極有可能已經(jīng)從這17只H股中抽身而去，這其中包含了中海發(fā)展、華能電力、廣船國際、重慶鋼鐵、鞍鋼新軋等摩根大通曾經(jīng)的重倉股。2003年底資料顯示，彼時摩根大通持有這些股票比例都在總股本的10%以上。
“雙摩”之另一極——摩根斯坦利雖然所持有H股數(shù)量遠少于摩根大通，但仍有少數(shù)股份持股呈略微減少趨勢。尤其在2004年12月20日，蒙牛乳業(yè)三個月禁售期一過就迫不及待拋出1.1億股，套現(xiàn)了6.7億多港元，顯示出其濃濃的去意。
對此，摩根大通公關部的李艷梅表示，這些交易數(shù)據(jù)并不完全代表摩根大通對中國市場的態(tài)度，因為其中這里涉及摩根大通業(yè)務的三個部分：基金、經(jīng)紀和股票托管。在經(jīng)紀業(yè)務中，摩根大通僅是客戶交易指示的執(zhí)行者；在托管方面，客戶只是把股票存在摩根大通系統(tǒng)里。摩根大通基金的崔永昌則委婉表示，由于業(yè)務由多部分構成，基金方面談減持原因并不合適。
“雞肋”之辯
婁剛認為，在過去一段時間將H股行情推向歷史高度的是投機資金，而非投資者信心。
婁剛分析：2004年11月加息后，內地占國民生產(chǎn)總值69%的固定資產(chǎn)投資會持續(xù)下降，物資材料價格也將隨之走弱，上游生產(chǎn)企業(yè)利潤受到擠壓、外部需求變動以及凈資產(chǎn)回報率下降，都會導致市場調整。婁剛還認為，即使長線投資人現(xiàn)在也只是買入流動性好的股票，風向一轉就可能撤走。
香港亨達國際投資的黎偉成表示，除了交易所資料顯示跨國資金在減持H股之外，H股成交量在2004年底也有明顯下降。例如2004年12月29日H股指數(shù)成分股成交量18億元，只占大市的12%，明顯低于10月份15%的水平和2004年初16%-18%的水平。黎認為，外資對H股的審慎態(tài)度，與他們對中國宏觀調控成效的疑慮、對國企管理層素質的擔憂有最為密切的關系。
而不久前凱基證券香港公司行政總裁鄺民彬也曾表示，H股處于過高水平，風險正在增加。根據(jù)鄺對環(huán)球資金流入情況的分析，過去10年中只有兩次出現(xiàn)資金持續(xù)流入新興市場——1993年和1997年。但根據(jù)當時經(jīng)驗，這種資金的持續(xù)流入都不會太長。
可以相參照的是，港元對美元的匯率已經(jīng)由最高時的7.70回落到目前7.76左右，顯示資金流入的減緩。
資金回流歐美
去年以來，游資涌入香港賭人民幣升值的說法一直不絕于耳，它們難道會輕易撤離H股市場？
“對人民幣升值的預期當然也是一個因素，但外資進入香港主要還是為了資本升值。人民幣升值不可能升很多，10%已經(jīng)了不得，但股票跌10%是很平常的事。如果外國資金對香港資本市場沒信心，不會單單為了預期人民幣會升值就來香港�！币晃幻蕾Y大投行的分析師說。
對此番外資減持H股舉動，該人士稱，說明外資對人民幣升值預期有所下降，但關鍵還是市場吸引力在減弱。
該分析人士認為，外國資金如果看不到中國市場有更多機會，有可能轉移到周邊市場。也不排除亞太地區(qū)總規(guī)模收縮，返回歐美的可能性。
凱基證券香港分析師蔡鐵康表示，由于美元近期走強，使那些借美元炒亞洲股票的資金成本提高，短期內離開中資股并不奇怪。在全球股市缺少亮點的情況下，資金回流美元貨幣市場的可能性比較大。他認為，今年第一季度都會維持這種情況。
國企上市觀望？
中國官方曾估計，2005年國有企業(yè)將在境外資本市場募集220億美元，但婁剛指出，由于2004年下半年市場情緒不樂觀，已有不少大型國企的香港上市計劃延遲。
國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究所副所長胡春力也表示，目前大家對明年經(jīng)濟形勢抱不太樂觀的態(tài)度，游資的調整和移動是難免的�！皳�(jù)我了解，有很多準備到香港上市的企業(yè)現(xiàn)在都在觀望�！焙毫φf。
但胡認為，游資調整不是戰(zhàn)略性的轉移，而是景氣循環(huán)下的短期市場調整。他認為，內地大型銀行的上市計劃不會太受行情左右，因為除了募集資金外，他們上市還有更多訴求，包括改制、內部調整等等�！暗暨x好的時機是肯定的�！�
蔡鐵康表示，投資者對中國的金融企業(yè)是有興趣的，但如果內地金融企業(yè)2005年要在香港上市，募集資金的情況很大程度上要看屆時資金流向，其中美元走勢會是一個較為重要的因素。
長遠來講，優(yōu)質企業(yè)在港上市，將餅做大，會吸引更多資金進來，有利市場發(fā)展。（來源/中國經(jīng)營報，作者/羅炎、蔣湘平、楊愛新）
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