柯 �。喝毡窘�(jīng)濟到底怎么了
柯 隆/日本富士通綜合研究所主任研究員
雖然經(jīng)歷了十幾年的不景氣，日本經(jīng)濟仍然沒有好轉(zhuǎn)的跡象。人們不禁要問：日本經(jīng)濟到底怎么了？經(jīng)濟學家們給日本開了很多處方，有的說日本要盡力擴大內(nèi)需，有的說日本要制止通貨緊縮。為達到這些目的政府投入了巨額財政資金搞公共投資（修路建橋），結果使日本政府背了一身債，日本的國家負債規(guī)模已經(jīng)遠遠大于國內(nèi)生產(chǎn)總值，換言之，日本人為國家白白干一年二個月不拿一分錢工資才能還清這筆巨額的負債。為此，日本的國家信用評級幾乎和非洲的津巴布韋差不多。
同時，日本的中央銀行也采取了種種措施，多次實施降息以刺激經(jīng)濟，乃至日本的利率現(xiàn)在接近于零。盡管如此日本還沒有能有效地刺激內(nèi)需，物價指數(shù)年年下跌。
一、不起作用的金融政策
日本央行在沒有繼續(xù)降息空間的情況下，開始通過公開市場操作向市場擴大貨幣供應量（M2）。一是通過擴大購買國債向市場大量投放貨幣供應量；二是對商業(yè)銀行擴大票據(jù)貼現(xiàn)大量投放資金；三是通過短期資金市場投放資金。雖然商業(yè)銀行獲得了充足的資金，但是由于商業(yè)銀行擁有大量壞帳，宏觀經(jīng)濟疲軟，所以商業(yè)銀行也不敢輕而易舉地把資金貸給企業(yè)，因為風險實在太大了，不是沒有資金，而是沒有好的項目（其實不然）。
在這種情況下，來自美國的經(jīng)濟學家如保羅·克魯格曼則提出日本銀行應該明確地將通貨膨脹做為政策目標，也就是說央行應該提出一個通漲目標：比如5%，這樣可以改變市場的預期。當人們認識到幾個月后物價可能會上漲（5%）時，就會提前消費，因為現(xiàn)在消費比幾個月后消費要省5%，這個想法是很合理的。
但是，大多數(shù)人認為這種人為的通貨膨脹政策效果不大，日本央行也拒絕實施這一政策。反對派形象地將金融政策形容為一根繩子，繩子是軟的，可以把通貨膨脹拽下來，但是不能把通貨緊縮推（頂）下去。
金融政策效果不大的另一個原因是，日本經(jīng)濟早已成熟，物質(zhì)的供給能力大大高于其國內(nèi)的需求，汽車和彩電、冰箱、洗衣機等家電產(chǎn)品早已經(jīng)飽和。同時，日本的總?cè)丝陂_始減少。所以理論上來說，只要滿足“供給=需求”日本經(jīng)濟不應該出大問題。供給和需求同時減少，那么價格不會有大幅度的下滑。當然，短期來看日本經(jīng)濟會遇到人力資源重新配置的問題，比如說從傳統(tǒng)的制造業(yè)向服務業(yè)的轉(zhuǎn)移。
但是，當我們仔細觀察一下日本的市場就會發(fā)現(xiàn)問題并不那么簡單。日本早已是一個開放式的經(jīng)濟，盡管它對市場的保護政策在世界上是有名的。那么對于日本這個開放式經(jīng)濟來說，影響其物價的就不僅僅是國內(nèi)的因素了，通常情況下日本國內(nèi)和國際市場的物價差會起到很大的作用。同樣一件產(chǎn)品如果日本國內(nèi)的價格要遠遠高于國外的價格，那么，日本國內(nèi)的價格一定會不斷地趨同于國際市場的價格。所以，日本在相當長一段時間內(nèi)不可能從通貨緊縮中解脫出來，因為，日本國內(nèi)的物價水平和國際市場相比較實在太高了，除非日本大幅度降低日元匯率，但這是不大可能的。
日本物價昂貴的主要原因是其昂貴的勞務費。從全球范圍來看日本的人均GDP是最高的，其人均工資也是最高的，但是日本人的勞動生產(chǎn)率在世界上的排行已不再是第一。一般情況下，勞動生產(chǎn)率和物價彈性很大，隨著宏觀經(jīng)濟狀況的變化會發(fā)生很大的變化。然而，勞務工資相對來說彈性就小得多，既使隨著勞動生產(chǎn)率的降低工資會被下調(diào)，其速度要慢得多，且有一個時間差。
二、壞帳不是經(jīng)濟不景氣的主要原因
在日本，大量的報道把當前的經(jīng)濟蕭條歸因于商業(yè)銀行的壞帳太多。由于日本經(jīng)濟的總量很大，所以商業(yè)銀行的壞帳總量也多，截止到2002年3月底，日本所有商業(yè)銀行仍然有48萬億的壞帳（金融廳的正式發(fā)表）。但是，就壞帳比率來說只有7%左右，這個水平的壞帳率在世界范圍看并不算太高。
在這里要強調(diào)一點：壞帳本身并不是導致宏觀經(jīng)濟疲軟的原因，而是宏觀經(jīng)濟運行失誤、銀行經(jīng)營管理不善的結果。要根本解決壞帳的問題，只有改善宏觀的狀況和督促銀行及企業(yè)改善經(jīng)營。
銀行壞帳就像一個漩渦，銀行帳面上出現(xiàn)了壞帳，就必需通過加緊資金回收，回收不了的就只有核消，然后用資本金來填補這個缺口。然而，國際上要求從事國際金融業(yè)務的商業(yè)銀行其資本充足率不得低于8%（資本÷風險資產(chǎn)），如果壞帳越來越多，銀行就只能核消壞帳，減少資產(chǎn)來保證8%的資本充足率。
但是，對于商業(yè)銀行來說它的一級資本往往是有限的，信用評級公司在這時候會不斷地降低該商業(yè)銀行的信用評級，使得商業(yè)銀行股票價格暴跌，其結果是商業(yè)銀行很難從資本市場上籌集到更多資金，最終導致其破產(chǎn)。這就是日本從1997年到1998年所經(jīng)歷的金融危機（當時，北海道拓殖銀行、日本長期信用銀行、日本債券信用銀行等大銀行相繼宣布破產(chǎn)）。這對日本經(jīng)濟無疑是雪上加霜，但決不是日本經(jīng)濟疲軟的深層次的原因。
三、銀行和企業(yè)的關系
其實早已有人給日本經(jīng)濟開了有效的處方：加強對包括銀行在內(nèi)的企業(yè)管制（Corporate Governance）。
企業(yè)管制指的是股東（企業(yè)所有者）、主銀行（主要債權人）和政府（監(jiān)督機構）對企業(yè)的治理和監(jiān)督。通常來說企業(yè)的經(jīng)營理念是收益最大化，經(jīng)營者如果不能使企業(yè)收益最大化，則股東可以通過股東大會罷免經(jīng)營者。而戰(zhàn)后日本的經(jīng)營理念認為賦予股東太大的權利有可能使企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，企業(yè)為了迎合股東的利益往往會選擇短期的利益最大化。特別是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的發(fā)展中需要的是長期戰(zhàn)略，企業(yè)為了擴大經(jīng)營規(guī)模有必要排除來自股東大會的“干擾”。這樣日本就出現(xiàn)了企業(yè)互相持股的現(xiàn)象，特別是大企業(yè)互相持股可以避免企業(yè)被劫持（takeover）。在公司相互持股的過程中，銀行起了重要的作用。雖然，日本的銀行法規(guī)定商業(yè)銀行持企業(yè)的股份不得超過5%，但這足以使銀行成為控制企業(yè)的主要角色。
主銀行制被認為是日本特有的體制，商業(yè)銀行相當于航空系統(tǒng)里的管制中心，盡管銀行職員對企業(yè)的技術并不精通，但是，他們可以獲得企業(yè)所有的信息，除非企業(yè)不想從銀行得到貸款。更有甚者，主銀行可以派職員進入企業(yè)充當干部，這種干部遠遠超過了銀行派駐企業(yè)的調(diào)查員，很多人就此一直在企業(yè)干到退休。
主銀行制在戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的發(fā)展中的確起到了十分重要的作用。銀行了解企業(yè)不僅可以減少銀行的貸款風險，同時，銀行通過對企業(yè)的財務指導使得銀行的利益最大化。在這個過程中銀行和企業(yè)的關系出現(xiàn)了派系，大銀行恃著雄厚的資金拉攏實力龐大的好企業(yè)。很長一段時間銀行和企業(yè)利益關系是一致的，也就是說他們搭乘的是同一條船。
但是，當日本經(jīng)濟完成了高增長以后，80年代以后，政府開始放松對市場的管制，資本市場也漸漸發(fā)達起來。由于在資本市場籌資成本要遠遠低于通過間接金融市場的籌資成本。很多有實力的大企業(yè)紛紛進入資本市場，而漸漸削減從銀行借款的份額。
不過，日本資本市場的發(fā)展也是很有特點的。其投資家以養(yǎng)老基金、保險公司、銀行等機構投資家為主。對于一般家庭來說，人們還是愿意把錢存到銀行去，所以日本的儲蓄率很高。簡而言之，銀行可以籌集到足夠資金，但是，愿意到銀行來貸款的好企業(yè)越來越少。80年代日本采取的是高利率政策，銀行有必要尋找到高回報的資金運作渠道，其回報率至少要高于Σ=（銀行存款利率+成本）。但是，這又談何容易。最后，很多商業(yè)銀行尋找到的出路是房地產(chǎn)開發(fā)和投資股票市場。
作為商業(yè)銀行不便直接投資房地產(chǎn)開發(fā)市場，銀行就各自成立“住宅專門金融會社”作為銀行資金流入房地產(chǎn)市場的通道。當然銀行也通過麾下的證券子公司把大量資金投入了股票市場。結果，日本就出現(xiàn)了前所未有的泡沫經(jīng)濟，有人計算過：80年代末泡沫經(jīng)濟到達頂峰時首都東京周圍的土地價格要高于整個美國，也就是說從理論上講用東京經(jīng)濟區(qū)的土地可以換一個美國，當然這只是個理論值。
好在經(jīng)過十多年的縮水，日本經(jīng)濟的泡沫已經(jīng)消失，但眷戀泡沫的人卻大有人在。
四、政府與實業(yè)界的關系
對于任何政府來說追求效率和保持安定可能永遠是一對矛盾。戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟政策重點一直是在維持穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展上，政府限制市場競爭，提高市場準入壁壘。一個安定的市場環(huán)境給企業(yè)有充分可能不斷擴大經(jīng)營規(guī)模和爭取市場份額，因為戰(zhàn)后40多年里，世界處在供不應求的狀態(tài)里。更準確地說，冷戰(zhàn)本身就造成了市場的不完全性，這給日本帶來了無數(shù)商機。
已經(jīng)有很多經(jīng)濟學家指出：在冷戰(zhàn)結束之時，日本就應該試圖經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，從“開發(fā)-加工-出口”型產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟向“服務業(yè)”型產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)化。遺憾的是在當時大聲疾呼的經(jīng)濟學家少，雖然事后做了很多有義意的總結和歸納。同時，政治家和政府官僚也是糊涂的人多，總想著昔日的成功可以延續(xù)下去，這可能就是制度的慣性。
當然，今天越來越多的人清楚了昔日不會再來，問題要一個一個地解決。但是，問題太多不知從哪兒著手。
很難說日本的經(jīng)濟在十年里就完全爛掉了。其實日本的制造業(yè)在世界上仍然具有強大的競爭力，否則美國不會畏懼日元的貶值。就筆者這十多年對日本的觀察，我個人認為日本病的病根在于企業(yè)和銀行經(jīng)營者的過度老年化，經(jīng)營理念陳腐，創(chuàng)新能力不足。如果在一個好的市場機制下，通過股東對企業(yè)的管制和監(jiān)督，企業(yè)經(jīng)營不善一定是意味著經(jīng)營者的下臺，而新的領導班子會給企業(yè)帶來生機。
這些年日本的骨干企業(yè)紛紛宣布經(jīng)營不善，出現(xiàn)大量赤字，但很少聽聞經(jīng)營者引咎辭職之事。在日本似乎發(fā)生丑聞當事人要辭職，而給公司造成大量赤字并不算丑聞，也就不需要辭職。大公司大銀行的半年決算的赤字就高達幾千億日元，如日本最大的通訊公司NTTdokomo和主要的銀行集團東京三菱銀行等。
所以，日本需要設計一種機制強化對企業(yè)的管制。而這種機制唯一有效的就是通過市場，也就是通過強化資本市場，明確企業(yè)所有權，鼓勵企業(yè)兼并。很遺憾日本政府為了挽救商業(yè)銀行給銀行巨額注資，但卻沒有要求一家銀行的經(jīng)營者下臺。像這樣政府介入市場且無視市場機制，其結果不能不造成一個完全的畸形的市場。所有權和責任的缺位使得企業(yè)經(jīng)營隨意化，許多沒有觸犯公司法，但危害公司利益的灰色行為，應該依靠公司內(nèi)部的機制和外部的監(jiān)管來修正，但今天的日本企業(yè)似乎已經(jīng)喪失了這方面的免疫力。
比如，一個錯誤的投資決策造成了幾百億日元或幾千億的損失，沒有任何股東對經(jīng)營者提出罷免，反而，經(jīng)營者以市場競爭激烈為由提出裁員，借這樣的機會經(jīng)營者排除了異己，鞏固了地位。很多大公司社長（總經(jīng)理）即使在退位作了董事長或名譽董事長以后依然垂簾聽政，久而久之企業(yè)的體制必然僵化。這種情況下，對于企業(yè)經(jīng)營有實權的元老來說，能夠收益最大化更好，但即使不能完成企業(yè)收益最大化，只要維持自己對公司的控制權就可以，控制權（實際就是所有權）是第一位的。這一點才是日本經(jīng)濟結構中最不合理的部分。
分析到這里，問題的結癥已經(jīng)完全清楚，如果要開處方的話就是以下三點：（1）開放市場；（2）引入競爭機制；（3）撤銷保護政策。
但這三點實現(xiàn)起來不容易，因為企業(yè)經(jīng)營的不合理性往往和政府過度介入市場有關，就說資本市場欠發(fā)達這一點，其實原因正是在于政府對銀行（間接金融市場）的過度保護。另外，很多大企業(yè)經(jīng)營不善造成巨額赤字，按照市場機制應該宣布破產(chǎn)，但政府和政治家出于自身的利益，不愿意這些企業(yè)破產(chǎn)。政治家從這些銀行和企業(yè)得到大量的政治捐款，如果宣布他們破產(chǎn)，政治家個人的利益首先就受損失，而破產(chǎn)也必然會提醒人們?nèi)プ肪空O(jiān)管不善的責任。所以，日本出現(xiàn)的企業(yè)破產(chǎn)多半是兩種情況：一是無足輕重的中小企業(yè)，二是實在走投無路的企業(yè)（如崇光百貨、八百伴超市）。
所以，日本要想真正解決經(jīng)濟結構上的問題，必須實施（1）政治改革；（2）行政體制改革；（3）開放市場。必須三管齊下，否則，日本經(jīng)濟將像一個發(fā)低燒的人——長期疲軟無力。
