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2005年中國經濟將現(xiàn)滯脹
2005年3月28日
2005年中國有可能出現(xiàn)一段時期的經濟滯脹，也就是低增長高通脹的局面。筆者預計開始時間大約在今年第三季度。其特征是，在一些重點領域和行業(yè)中，上游產品價格的居高不下直接影響到下游產品最終消費的情況將再次出現(xiàn)。中國擁有超過實際需要的龐大工業(yè)產能，雖然從長期看，未來存在著潛在的經濟通縮的壓力。但是由于目前能源、交通等瓶頸因素在客觀上的制約作用，因此，可能在通縮到來之前，中國要面對經濟滯脹所帶來的威脅和挑戰(zhàn)。
通脹壓力有增無減
中國工業(yè)增長率的下降始于去年年初，并且與工業(yè)品出廠價格形成背離走勢。我們認為這是經濟滯脹現(xiàn)象的最早反應。從去年年底開始，工業(yè)產品庫存再次上升，產品銷售率停滯不前，這也是滯脹現(xiàn)象繼續(xù)延續(xù)的另一佐證。近期工業(yè)出廠價格增長率有所回落，但是在進口石油、鐵礦石等基礎原材料價格持續(xù)攀升的情況下，具代表性的工業(yè)產品如汽油、鋼材價格上漲的格局今年已經無法改變。
在二次重化工業(yè)增長周期中，鋼鐵市場和鋼鐵價格走勢是最有代表性的商品之一。在嚴控固定資產投資的宏觀調控背景下，鋼鐵價格的持續(xù)攀升使得國內鋼材消費市場對價格非常敏感，并且直接影響到下游相關行業(yè)的消費。同時，在進口原料價格不斷上升，在國內產能過剩，消費趨于飽和的情況下，國內鋼鐵產品不得不開始走向外銷之路。今年1-2月，中國進出口貿易首次改變了2003年-2004年外貿逆差慣例，出現(xiàn)超額順差。這說明國內消費市場已經變弱，消化過剩產能必須依靠外銷。但是國內物價水平受輸入性通脹影響依然非常大，這意味著工業(yè)成本在上升，而利潤增幅在減緩。政府數(shù)據顯示，工業(yè)利潤比去年同期增長17.4%，但其增幅較去年同期的38.2%回落20.8個百分點。
此外，其他通脹因素也不容樂觀。農業(yè)糧食產品在擴大種植面積后價格有可能下降。如果糧價的下降使得農民收入與政府預期不一致的話，政府有可能采取糧食保價措施。雖然糧價波動對供需彈性影響不大，但是糧價傳導能力很強，對通脹的影響起著核心作用，而且糧價上漲還會帶來社會壓力。
汽油、電、水等公用產品由于受原材料進口價格高企、國內煤炭價格持續(xù)上漲壓力的影響，再加上這些行業(yè)在國民經濟中所占權重較大，因此公用產品價格還會繼續(xù)上揚。
從“民工荒”現(xiàn)象以及勞動力價格形成方面分析，由于本輪經濟增長模式和增長行業(yè)類別的特殊性，造成大學生就業(yè)首次出現(xiàn)工資下滑，這表明整體勞動力成本是在不斷推升過程中。再加上基礎原材料成本上升，成本推動型通脹已經出現(xiàn)。
價格牛市VS銷售熊市
我們從2005年一些商品價格走勢以及其對消費市場的影響上也可以觀察到經濟滯脹現(xiàn)象的存在，并且這一情況還將持續(xù)。
在原材料上漲持續(xù)作用下，日用電器價格的下跌趨勢有可能在2005年結束。日用電器商品價格的止迭回升可以看做是價格傳導作用全面顯現(xiàn)，也可以看做是通脹進入高潮的象征。不過由于日用電器商品屬于成熟性商品，其價格變化不會引起消費需求的突變。
今年前兩個月，汽車產量比去年同期微幅上升了0.96%，但汽車用鋼量則上升了13.2%。如果我們把汽車平均售價的下降比率按8.2%計算，則汽車行業(yè)銷售額仍然下降了6.94%。與此同時進口汽車數(shù)量與去年同期相比也減少了接近60%。汽車行業(yè)整體反應出來的問題是：內部成本持續(xù)上升，外部銷售疲軟，這是另類經濟滯脹在典型行業(yè)的特殊表現(xiàn)。
上海房地產價格近些年最為走牛。然而，在進入2005年后，出現(xiàn)了房地產價格高位運行，而成交量不斷下降的相反走勢。這說明房地產市場率先出現(xiàn)了經濟滯脹現(xiàn)象。房價的高企已經使得消費者消費部分減退。
原油價格正在經歷著有史以來的最大牛市。今年前兩月國際原油價格上升了25.58%，國內原油價格上升了13.8%。這一數(shù)字是在去年分別上漲46%、31.6%的基礎上取得的。持續(xù)走高的油價已經開始影響到中國石油消費。今年1-2月，中國原油進口量下降了12.7%。這是自2002年以來首次出現(xiàn)的狀況。由于國際價格與國內石油聯(lián)動效應的存在，民用汽油價格已再次上調。持續(xù)攀升的油價最終將影響中國市場消費。
相關：全球經濟會滯脹嗎？
3月23日，美聯(lián)儲如市場預期宣布加息25基點，同時，美聯(lián)儲還表示了對通脹的擔憂�！氨M管長期的通脹預期仍非常溫和，但最近幾個月的通脹壓力已有所抬頭，價格面臨上升壓力已是不爭事實。”這一擔心很快得到了證實。最新的美國消費物價數(shù)據顯示，核心物價水平月度上升0.3%。該數(shù)據立即造成美國國債收益率上升至9個月以來的最高水平。
今年2月份，10年期國債債券收益率一直徘徊在4%左右，當時投資者似乎擔心經濟增長前景�，F(xiàn)在，債券收益率升高后，投資者關注的重心已轉向通脹。這或許暗示著全球經濟增長前景是光明的。但3月23日歐洲發(fā)布的數(shù)據卻難以支持上述觀點。英國工業(yè)聯(lián)合會調查顯示，訂單數(shù)量大幅下降；德國IFO研究所的調查也表明，德國企業(yè)信心也出人意料地下跌。此外，隨著國際油價的不斷攀升，市場上對于通貨膨脹的憂慮也在不斷升溫。這使得全球面臨“滯脹”的可能性加大。一般而言，除了與通漲掛鉤的債券和初級商品以外，滯脹對幾乎所有類別的資產都是極大的利空。（來源/中國經營報，作者/張寅）
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